2025年10月27日，南方航空表露的三季報勾畫出行業復蘇期的經營畫像：前三季度實現營業收進1376.65億元，同比小幅增長2.23%;回母凈利潤23.07億元，同比增幅達17.40%，明顯跑贏營收增速。這一業績背后躲著鮮明的季度分化特征——上半年公司仍處于微虧狀態，回母凈利潤為-15.33億元，而第三季度單季營收513.74億元(同比+3.01%)，回母凈利潤飆升至38.40億元，同比增幅進一步擴大至20.26%，成為全年盈利的“壓艙石”。我的物流在線查價系統：www.cargofee.com

盈利能力的提升更具含金量：前三季度毛利率同比上升1.36個百分點至11.70%，凈利率同步提升0.17個百分點至2.90%。其中第三季度毛利率突破16.55%，凈利率高達9.40%，較二季度環比激增10.48個百分點，顯示出暑運旺季的強勁盈利彈性。資本市場對此反應積極，財報發布后公司股價盤中漲逾6%，反映出市場對其盈利改善的認可。

二、增長邏輯：量增驅動營收，本錢優化開釋利潤

(一)運力投放與需求共振，量增對沖票價壓力

營收增長的核心動力來自運輸量的持續擴張。前三季度公司可利用座公里(ASK)達2898.09億，同比增長5.62%;收進客公里(RPK)同比增幅更高至7.63%，達2481.30億，推動客座率同比提升1.60個百分點至85.62%。細分市場中，國際線復蘇尤為亮眼，第三季度國際線RPK同比增長9%，恢復至2019年同期的95%，地區線也恢復至88%，國際貨運 空運價格，成為量增的重要推手。

盡管暑運期間公商務需求波動導致票價同比承壓，但“量增大于價減”的效應明顯。第三季度單位座公里營業收進僅同比下降2.6%，疊加9月票價環比改善，*終實現營收正增長，印證了運力投放與市場需求的精準匹配。

(二)油價回落成本錢“減負器”，海運費，費用管控顯成效

利潤真個超預期增長，本質是本錢真個明顯優化。作為航空業核心本錢項的航油價格回落，直接推動盈利能力提升：第三季度公司單位座公里營業本錢降至0.41元，同比下降3.9%，成為毛利率同比提升1.14個百分點的關鍵因素。

費用管控同樣可圈可點。前三季度期間費用率穩定在9.54%，其中財務費用同比減少5.46%，有效對沖了銷售費用(+7.00%)、治理費用(+4.11%)的溫順增長。三費占營收比重同比下降0.21%至9.25%，顯示出公司在規模擴張中對費用效率的把控能力。

三、核心亮點：淡季高客座率與現金流改善凸顯韌性

(一)供需格式優化，提價基礎夯實

第三季度85.9%的客座率創下同期新高，更值得關注的是淡季表現——9月客座率高達86.3%，突破傳統淡旺季界限的客流強度，凸顯航空出行需求的剛性復蘇。從行業供給看，供給鏈緊張導致航班量增速維持低個位數，而旅客量保持高個位數增長，供需缺口持續收窄，為后續票價提升奠定基礎，機構猜測2026年或現供需拐點。

(二)現金流與盈利質量雙提升

經營性現金流表現尤為強勁，前三季度每股經營性現金流達1.79元，同比激增20.59%，遠超每股收益0.13元的水平，反映出公司“賺利潤更賺現金流”的健康經營狀態。扣非回母凈利潤同比增幅高達345.77%，則剝離了非經常性因素干擾，印證核心經營能力的實質性修復。

四、未來展看：盈利彈性待開釋，風險仍需警惕

機構**于三季度的亮眼表現上調盈利猜測，預計2025-2027年凈利將達13億元、66億元、98億元，維持“買進”評級。展看后續，供需優化帶來的票價提升、國際線進一步復蘇(尤其是遠程航線)，以及本錢真個持續改善，將共同構成盈利增長的“三駕馬車”。

但風險因素仍不收留忽視：宏觀經濟波動可能**出行需求，人民幣匯率貶值或增加美元負債本錢，油價若大幅反彈則會直接腐蝕利潤，而安全運行始終是航空業的底線考驗。對于南航而言，如何在擴大國際運力投放與控制本錢風險間找到平衡，將是下一階段的核心課題。
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